財政政策持續(xù)發(fā)力，12萬億化債大幕拉開，一攬子化債“組合拳”推出。
化債背景下，股市、債市將受何影響？11月至今延續(xù)震蕩走勢的A股，是否將繼續(xù)走強？種種問題成為市場關注焦點。
第一財經記者梳理多份券商研報發(fā)現(xiàn)，多方觀點認為，化債規(guī)模超預期，化債方案總體積極，方案對股市而言略偏正面，落地之后，股市將繼續(xù)偏強。
“此次置換政策是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，無疑是一場政策及時雨，對于市場風險偏好抬升具有正向效應，特別彰顯了決策層運用政策工具兜底風險的決心?！闭闵套C券首席經濟學家李超表示。
華金證券策略首席分析師鄧利軍認為，短期來看，化債方案落地，總體積極且超預期進一步支撐A股震蕩偏強；中長期來看，政策可能進一步提升A股估值和基本面預期，牛市基礎進一步夯實。
化債背景下，哪些方向有望受益？中信建投證券首席策略分析師陳果認為，化債相關主體包括地方AMC、城農商行以及與政府業(yè)務關聯(lián)較高的行業(yè)和企業(yè)有望直接受益，改善資產質量并提升估值。
對于債市，華源證券固收首席分析師廖志明認為，財政增量政策已經基本明確，對債市而言消除了不確定性。“短期明確看多債市，特別是近三個月調整較多的信用債。”他表示。
推動A股繼續(xù)震蕩偏強
11月至今，A股延續(xù)震蕩行情。11月8日，A股三大指數(shù)收跌，滬指報收3452.3點，跌0.53%，深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌0.66%和1.24%。
化債新政框架敲定，將如何影響A股的短期表現(xiàn)？對中長期走勢又有何影響？
市場走勢上，鄧利軍認為，A股放量上漲后的震蕩走勢主要受政策和流動性影響，此次化債方案落地， 財政發(fā)力得到進一步確認，同時國內貨幣政策配合性偏松窗口也可能開啟，后續(xù)可能推動A股繼續(xù)震蕩偏強。
中長期來看，他認為，政策可能進一步提升A股估值和基本面預期，牛市基礎進一步夯實。
對此，他給出兩點理由： 一是政策發(fā)力導致信用筑底進而提升 A 股估值的邏輯進一步強化；二是牛市形成需要的基本面條件逐步滿足，包括政策和流動性條件均已具備，盈利大概率維持階段性高位筑頂，且三季報來看A股盈利也延續(xù)修復趨勢，財政政策發(fā)力下經濟和盈利后續(xù)均可能回升，牛市形成所需的基本面條件可能確認。
對于后市關注點，華安證券首席經濟學家鄭小霞認為，化債政策落地，基本符合市場預期，后續(xù)市場將轉向博弈新一輪政策與經濟基本面修復。
她分析稱，后續(xù)，除了經濟基本面是否延續(xù)改善態(tài)勢，市場對政策關注點將轉移至兩個方面：一是財政政策后續(xù)落地的節(jié)奏和力度，特別是存量房收儲細則和規(guī)模、擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模相應具體舉措；二是明年經濟形勢和政策力度，即中央經濟工作會議，核心是明年赤字率以及貨幣政策定調。
建筑、地方城投等方向或將受益
化債背景下，哪些方向將受益？
陳果分析稱，地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產整合和結構優(yōu)化提升盈利能力。同時，城農商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過程中發(fā)揮關鍵作用，參與不良資產重組和回收。
他同時表示，建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產重估下改善財務狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復。
“建議關注建筑基建和綠色環(huán)保領域，尤其是具有穩(wěn)定運營資產和高應收賬款彈性的央企和地方國企?！标惞f，在化債政策的推動下，地產、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程，可關注化債與并購重組的交叉機會。
李超預計，市場風險偏好將顯著提升，原因是，受益于化債方案執(zhí)行落地，短期A股與港股均處于反彈階段，未來需關注國內宏觀調控政策擴圍加碼和海外地緣形勢變化對我國基本面的影響。建議關注政府購買相關業(yè)務占比較高的行業(yè)，例如城市運營（環(huán)保、水務等）、教育、商貿零售等。
具體到行業(yè)配置上，鄧利軍認為，財政發(fā)力下，短期化債、科技、核心資產、順周期等相關行業(yè)可能受益。
具體而言，其一，化債方案明確且總體規(guī)模超預期，與化債直接相關的AMC、地方城投等公司可能受益；其二，后續(xù)財政發(fā)力可能科技、消費、建筑建材等行業(yè)有利。
“一是可能加大對科技創(chuàng)新領域的支持使得科技成長行業(yè)受益，包括TMT、軍工、汽車、機械醫(yī)藥等。二是加大對設備更新和以舊換新的支持力度，家電、汽車等消費行業(yè)可能受益。三是加大對國家重點戰(zhàn)略領域的支持使得建筑、建材等行業(yè)可能受益?！编嚴娬f。
此外，他還表示，財政發(fā)力可能提升經濟和盈利預期，核心資產和順周期相關的行業(yè)可能受益：一是經濟預期回升疊加外資流入，電新、醫(yī)藥、食品飲料等核心資產相關行業(yè)可能受益；二是經濟預期回升導致有色、化工、鋼鐵、煤炭等順周期行業(yè)可能受益。
債市“靴子落地”，短期明確看多
化債組合拳將如何影響債市？多位券商固收分析師也對此作出分析。
李超稱，短期預計10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，不太存在利率大幅上行風險，中長期而言，若出臺大規(guī)模財政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉。
信用債方面，他認為，近期財政政策的一系列表態(tài)清晰表達出了防范和化解隱性債務的思路，未來三年公開發(fā)行的城投債違約概率大大下降，看好短久期下沉信用資質，尤其是重點化債區(qū)域的弱資質城投債有望估值修復。
浙商證券固收首席分析師覃漢認為，化債政策組合符合預期，權益市場或因預期分歧且提前交易而面臨短期擾動壓力，債券市場做多確定性仍然較高。
結合近期市場情況，他說，11月4日至7日權益市場表現(xiàn)強勢，或已部分定價增量政策預期，后續(xù)或因不同投資者對化債政策的不同理解而產生預期分歧，進而對權益市場帶來短期額外擾動。
覃漢同時表示，短期“靴子落地”，債券市場風險可控、勝率走高背景下或進一步打開賠率空間。
“我們認為，本次發(fā)布會后，對債券市場而言即為短期‘靴子落地’，債券市場所面臨的回調風險相對較低，高勝率背景下，賠率空間有望進一步打開?！彼Q。
不過，他也提示稱，針對發(fā)布會所傳遞的增量信息，整體上在化債方面整體符合預期或略超預期，但不排除部分投資者認為政策不及預期的可能性。
“當前期驅動上漲的核心因素出現(xiàn)反向變化時，或可能造成交易方向隨之反轉，進而對權益市場帶來額外擾動?！彼f，權益市場中長期向好的趨勢并未發(fā)生明顯改變，但從短期來看，市場定價或存在一定矛盾與分歧，或面臨短期擾動壓力。
華源證券固收首席分析師廖志明認為，財政增量政策已經基本明確，對債市而言消除了不確定性。
“短期我們明確看多債市，特別是近三個月調整較多的信用債?！彼硎荆S著一系列貨幣及財政等增量政策落地實施，2025年經濟企穩(wěn)的可能性上升，當債市收益率接近新低之時，需要適度降低2025年的預期。