我們認為當前成長股調整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調整可能需要時間，中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關領域；另外，海外市場也在反應全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現。我們判斷要等中國增長預期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，初步預計時間點可能在二季度初左右，后續(xù)仍需根據實際進展持續(xù)更新。
綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，歷史上在市場相對低位、預期偏低的背景下出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些指標具有一定持續(xù)性的情況下將更加明顯，前瞻指標改善有利于增長預期的改善。風格方面，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。
行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長”風格可能持續(xù)，制造成長靜待轉機
1）政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；
2）2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；
3）疫情積極進展背景下，航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊可能受到階段性關注；
4）去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，已經有所調整，但可能還未到全面介入時機。
市場回顧：寬基指數節(jié)后反彈，成長繼續(xù)回調
上周初市場在春節(jié)假期國內消息整體平穩(wěn)、海外市場回暖背景下展開反彈，后續(xù)在穩(wěn)增長政策繼續(xù)出臺、社融信貸數據超預期、海外不確定性提升等因素綜合影響下走勢分化，上證指數單周明顯反彈3.0%，成長板塊則繼續(xù)回調。兩市日均成交額相比節(jié)前反彈至0.92萬億元左右，北向資金本周重新凈流入107億元，但滬深股通同樣分化，深股通凈流出66億元。風格方面，成長為主的創(chuàng)業(yè)板指單周下跌5.6%并創(chuàng)下階段新低，價值藍籌為主的滬深300和上證50分別上漲0.8%和2.9%。行業(yè)方面，周期板塊表現強于市場，煤炭和石油石化漲幅居前；受益疫情改善預期的消費者服務也表現較好；內外部綜合因素影響下電力設備及新能源、醫(yī)藥和電子跌幅居前。
市場展望：政策加力，“穩(wěn)增長”仍為階段性主線
我們在12月7日《“穩(wěn)增長”將成為新的市場主線》報告提出“穩(wěn)增長可能成為未來3-6個月的主線，成長風格可能受抑”，1月中旬和近期我們連續(xù)提示“穩(wěn)增長交易延續(xù)，成長風格仍不急于抄底”，本周在1月金融數據超預期反映穩(wěn)增長加力的背景下，市場仍然兩極分化且成長板塊延續(xù)回調，上證指數和創(chuàng)業(yè)板指周漲跌幅之差達8.6個百分點。除了美聯儲貨幣政策收緊、美方制裁風險等外部因素壓制風險偏好，我們認為前期漲幅較大、估值和預期較高、倉位不低和短期相對缺乏上行催化劑可能是成長板塊調整更主要的內因，公募基金四季報顯示主動偏股型基金持股集中于部分成長賽道，近期倉位調整可能與股價波動形成一定的負反饋。往前看，我們認為當前成長股調整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調整可能需要時間，中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關領域；另外，海外市場也在反應全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現。我們判斷要等中國增長預期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，初步預計時間點可能在二季度初左右，后續(xù)仍需根據實際進展持續(xù)更新。綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，歷史上在市場相對低位、預期偏低的背景下出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些指標具有一定持續(xù)性的情況下將更加明顯，前瞻指標改善有利于增長預期的改善。我們認為中國市場“政策底”在去年9月30日到12月中央經濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能視穩(wěn)增長政策的力度和節(jié)奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現。風格方面，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。近期注意以下幾方面進展：
1）1月金融數據超市場預期。本周公布1月新增社融6.17萬億元，新增人民幣貸款3.98萬億元，同比多增9817億元和4000億元，高于市場預期，其中新增社融主要受信貸擴張以及政府債凈發(fā)行推動，企業(yè)中長期貸款在連續(xù)數月低迷的背景下轉為同比多增是相對積極的信號。雖然居民中長期貸款同比少增約2000億元，有投資者認為結構仍然偏弱，但在周期底部的政策發(fā)力初期，往往有類似特征，我們認為1月金融數據總體對于市場偏積極。
2）穩(wěn)增長政策繼續(xù)加力。央行四季度貨幣政策報告發(fā)布，“靈活適度，加大跨周期調節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導金融機構有力擴大貸款投放”等表述相比三季度更加積極，同時“保持房地產金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”表述的刪除同樣意味著政策余地更大；此外，本周央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知》，繼續(xù)加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度；商品房預售資金監(jiān)管也有新變化，對預售資金監(jiān)管額度、交納范圍、取用條件等進行明確，預售資金達到監(jiān)管額度后的剩余資金可由房企提取使用，有助于防范部分房企流動性風險。
3）“東西向”互聯互通進展。證監(jiān)會發(fā)布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》，主要修訂三方面，一是拓展適用范圍，境內將深交所符合條件的上市公司納入，境外拓展到瑞士、德國；二是允許境外基礎證券發(fā)行人融資，并采用市場化詢價機制定價；三是優(yōu)化持續(xù)監(jiān)管安排。制度完善有助于東西向互聯互通有續(xù)推進。
4）疫情進展：近期全球的日新增新冠病例明顯回落，媒體報道截至本周已有英國、瑞典、丹麥等十多個歐洲國家宣布疫情結束[1]；2月11日國家藥監(jiān)局批準輝瑞新冠病毒治療藥物組合包裝進口注冊，對未來國內疫情的控制可能有所幫助，關注對線下活動相關板塊預期的影響。
5）海外方面：1月美國CPI同比7.5%再度超出預期，受貨幣政策加快收緊的擔憂，10年期美債利率快速上沖并一度突破2.05%，納斯達克指數受此影響兩日大跌4.8%；受地緣政治和供應因素影響，原油再度大漲并突破95美元/桶；本周美國商務部工業(yè)與安全局（BIS）宣布將33個總部在中國的實體列入“未經核實名單”[2]。
[1]https：//xw.qq.com/amphtml/20220211A08DDW00
[2]https：//world.huanqiu.com/article/46jIMsWLYJb
行業(yè)建議：“穩(wěn)增長”風格可能持續(xù)，制造成長靜待轉機
具體來說，當前要注重四個方向：
1）政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；
2）2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；
3）疫情積極進展背景下，航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊可能受到階段性關注；
4）去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，已經有所調整，但可能還未到全面介入時機。
近期關注：1）1月經濟數據；2）國內穩(wěn)增長政策；3）房地產信用事件；4）國內外疫情；5）美國貨幣政策。
文章來源
本文摘自：2022年2月12日已經發(fā)布的《政策加力，主線“穩(wěn)增長”》
分析員 王漢鋒 CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析員 李求索 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析員 黃凱松 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521070010