作者:孫翔峰
央行行長(zhǎng)潘功勝9月24日表示,將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利,支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押。
潘功勝透露,首期互換便利操作規(guī)模5000億元,未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。
多位業(yè)內(nèi)人士接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示,互換便利工具將有助于提升證券等金融機(jī)構(gòu)股票增持能力,更好發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)作用?;Q便利工具采用“以券換券”的方式,金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)抵押流動(dòng)性相對(duì)較差的股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn),換取國(guó)債、央行票據(jù)等流動(dòng)性更高的資產(chǎn),以提高自身在市場(chǎng)融資的便利性與資金實(shí)力,進(jìn)而有助于金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)進(jìn)行投資、增持股票。
同時(shí),互換便利工具的創(chuàng)設(shè)雖然不會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的投放,但能夠顯著提高證券基金等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性、增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的融資能力以及資金實(shí)力,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更好發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的功能作用。
創(chuàng)新工具穩(wěn)定市場(chǎng)
互換便利的作用機(jī)制是“以券換券”。根據(jù)央行行長(zhǎng)潘功勝發(fā)言,證券、基金、保險(xiǎn)公司可以用符合條件的債券(信用債)、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)作抵押,換取央行的國(guó)債、央票等,獲取流動(dòng)性支持。即非銀機(jī)構(gòu)以低流動(dòng)性資產(chǎn)作抵押,換央行高流動(dòng)性資產(chǎn)。
粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒介紹,海外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)踐中,均有與互換便利相似的工具。美聯(lián)儲(chǔ)于2008年金融危機(jī)期間推出了定期證券借貸便利(TSLF),允許一級(jí)交易商使用流動(dòng)性較差的證券作為抵押,向美聯(lián)儲(chǔ)借入流動(dòng)性較高的國(guó)債,便于在市場(chǎng)上融資,起到了提振市場(chǎng)的效果,2020年也再度啟用。
我國(guó)相似的工具是2019年推出的央行票據(jù)互換(CBS),允許一級(jí)交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票。這一工具提高了銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性,增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)銀行永續(xù)債的意愿,從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造有利條件。
羅志恒認(rèn)為,互換便利的效果是通過(guò)盤(pán)活證券、基金、保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn),激勵(lì)其積極參與市場(chǎng)、活躍市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)。同時(shí),避免非銀機(jī)構(gòu)因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題“套現(xiàn)離場(chǎng)”,防止同質(zhì)化交易、贖回壓力等可能造成的市場(chǎng)踩踏。
“互換便利工具將有助于提升證券等金融機(jī)構(gòu)股票增持能力,更好發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)作用?!比A福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示,互換便利工具采用“以券換券”的方式,換取國(guó)債、央行票據(jù)等流動(dòng)性更高的資產(chǎn),以提高自身在市場(chǎng)融資的便利性與資金實(shí)力,進(jìn)而有助于金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)進(jìn)行投資、增持股票。互換便利工具的創(chuàng)設(shè)能夠顯著提高證券基金等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性、增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的融資能力以及資金實(shí)力,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更好發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的功能作用。
長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示:“本次資本市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)新工具是新‘國(guó)九條’要求的又一具體落地表現(xiàn),新工具超出市場(chǎng)預(yù)期?!?/p>
汪毅表示,在全球降息周期的窗口期,資本市場(chǎng)新工具有助于進(jìn)一步緩解股市微觀流動(dòng)性,提振市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。央行行長(zhǎng)同時(shí)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào),“互換便利只能用于買(mǎi)股票,已經(jīng)批了5000億元,只要效果好,還可以有多個(gè)5000億元”,后續(xù)資本市場(chǎng)政策決心和力度都有保證。
“政策的延續(xù)性后續(xù)還有,加上本身市場(chǎng)已經(jīng)自發(fā)地進(jìn)入一個(gè)筑底階段,對(duì)應(yīng)的利好政策將明顯提升股市的資金面,為底部持續(xù)反彈提供助力?!蓖粢阏f(shuō)。
不會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣投放
對(duì)于互換便利的操作路徑,市場(chǎng)有一些不同觀點(diǎn)。
汪毅認(rèn)為,是券商、基金、保險(xiǎn)公司將手上的股票和ETF換央行的國(guó)債、央票,在債券二級(jí)市場(chǎng)出售,出售后只能用來(lái)買(mǎi)股票。由于這個(gè)過(guò)程中需賣(mài)出債券,因此也間接達(dá)到了抑制超長(zhǎng)期國(guó)債收益率過(guò)快下行的目的。
羅志恒則認(rèn)為,非銀機(jī)構(gòu)通過(guò)互換便利從央行換取的國(guó)債和央票,大概率不能進(jìn)行“二次轉(zhuǎn)賣(mài)”,只能以抵押方式獲取流動(dòng)性。根據(jù)央行票據(jù)互換工具的相關(guān)規(guī)則,“互換的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式回購(gòu)等交易,但可用于抵押,包括作為機(jī)構(gòu)參與央行貨幣政策操作的抵押品”。
“由于‘互換便利’與‘央票互換工具’具有相似性,因此我們推斷,從央行換取的國(guó)債等資產(chǎn),不能直接進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)。也就是說(shuō),不存在‘買(mǎi)入股票——找央行換債券——再將債券賣(mài)出’的鏈條?!绷_志恒表示。
有券商人士也對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示,目前尚不清楚所換取的債券可以如何操作,但是大概率是用于抵押。
需要注意的是,互換便利不是直接給錢(qián),不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利采用的是“以券換券”的方式,既提高了非銀機(jī)構(gòu)融資能力,又不是直接給非銀機(jī)構(gòu)提供資金,不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。
“對(duì)非銀的互換便利是被動(dòng)操作屬性,而且互換便利是資產(chǎn)置換而不是基礎(chǔ)貨幣投放工具,其中可能包含了對(duì)避免支持資本市場(chǎng)信心的同時(shí)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超發(fā)的考慮?!比A金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家秦泰對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示,央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債余額沒(méi)有達(dá)到相當(dāng)大的程度之前,對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性明顯更大的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)作為質(zhì)押進(jìn)行流動(dòng)性資產(chǎn)或基礎(chǔ)貨幣投放的總體操作將會(huì)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的步伐,但工具的出現(xiàn)本身就有望對(duì)市場(chǎng)信心形成一定的提振作用。